8. Valor razonable de los instrumentos financieros
Se entiende por valor razonable de un activo o pasivo financiero en una fecha dada el importe por el que podría ser entregado o liquidado, respectivamente, en esa fecha entre dos partes, independientes y expertas en la materia, que actuasen libre y prudentemente, en condiciones de mercado. La referencia más objetiva y habitual del valor razonable de un activo o pasivo financiero es el precio que se pagaría por él en un mercado organizado, transparente y profundo (“precio de cotización” o “precio de mercado”).
Cuando no existe precio de mercado para un determinado activo o pasivo financiero, se recurre para estimar su valor razonable al establecido en transacciones recientes de instrumentos análogos y, en su defecto, a modelos matemáticos de valoración suficientemente contrastados por la comunidad financiera internacional. En la utilización de estos modelos se tienen en consideración las peculiaridades específicas del activo o pasivo a valorar y, muy especialmente, los distintos tipos de riesgos que el activo o pasivo lleva asociados. No obstante lo anterior, las propias limitaciones de los modelos de valoración desarrollados y las posibles inexactitudes en las hipótesis y parámetros exigidos por estos modelos pueden dar lugar a que el valor razonable estimado de un activo o pasivo no coincida exactamente con el precio al que el activo o pasivo podría ser entregado o liquidado en la fecha de su valoración.
El valor razonable de los derivados financieros incluidos en las carteras de negociación se asimila a su cotización diaria cuando existe un mercado activo para estos instrumentos financieros. Si, por alguna razón, no se puede establecer su cotización en una fecha dada, se recurre para valorarlos a métodos similares a los utilizados para valorar los derivados contratados en mercados no organizados (“over the counter” u “OTC”).
El valor razonable de los derivados OTC (“valor actual” o “cierre teórico”) se determina mediante la suma de los flujos de efectivo futuros con origen en el instrumento, descontados a la fecha de la valoración; utilizándose en el proceso de valoración métodos reconocidos por los mercados financieros internacionales: “valor actual neto” (VAN), modelos de determinación de precios de opciones, etc.
Determinación del valor razonable de los instrumentos financieros
A continuación se presenta una comparación entre el valor por el que figuran registrados los activos y pasivos financieros del Grupo en los balances consolidados adjuntos y su correspondiente valor razonable:
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| Valor razonable y valor en libros | Notas | Millones de euros | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2012 | 2011 | 2010 | |||||
| Valor en libros | Valor razonable | Valor en libros | Valor razonable | Valor en libros | Valor razonable | ||
| ACTIVOS- |
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| Caja y depósitos en bancos centrales | 9 | 37.434 | 37.434 | 30.939 | 30.939 | 19.981 | 19.981 |
| Cartera de negociación | 10 | 79.954 | 79.954 | 70.602 | 70.602 | 63.283 | 63.283 |
| Otros activos financieros a valor razonable con cambios en pérdidas y ganancias | 11 | 2.853 | 2.853 | 2.977 | 2.977 | 2.774 | 2.774 |
| Activos financieros disponibles para la venta | 12 | 71.500 | 71.500 | 58.144 | 58.144 | 56.456 | 56.456 |
| Inversiones crediticias | 13 | 383.410 | 403.606 | 381.076 | 389.204 | 364.707 | 371.359 |
| Cartera de inversión a vencimiento | 14 | 10.162 | 9.860 | 10.955 | 10.190 | 9.946 | 9.189 |
| Ajustes a activos financieros por macro-coberturas | 15 | 226 | 226 | 146 | 146 | 40 | 40 |
| Derivados de cobertura | 15 | 4.894 | 4.894 | 4.552 | 4.552 | 3.563 | 3.563 |
| PASIVOS- |
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| Cartera de negociación | 10 | 55.927 | 55.927 | 51.303 | 51.303 | 37.212 | 37.212 |
| Otros pasivos financieros a valor razonable con cambios en pérdidas y ganancias | 11 | 2.516 | 2.516 | 1.825 | 1.825 | 1.607 | 1.607 |
| Pasivos financieros a coste amortizado | 23 | 506.487 | 504.267 | 479.904 | 473.886 | 453.164 | 453.504 |
| Ajustes a pasivos financieros por macro-coberturas | 15 | - | - | - | - | (2) | (2) |
| Derivados de cobertura | 15 | 2.968 | 2.968 | 2.710 | 2.710 | 1.664 | 1.664 |
En relación con los instrumentos financieros cuyo valor en libros difiere de su valor razonable, este último se ha calculado de la siguiente forma:
- El valor razonable de “Caja y depósitos en bancos centrales” se ha asimilado a su valor en libros, por tratarse principalmente de saldos a corto plazo.
- El valor razonable de la “Cartera de inversión a vencimiento” se ha considerado equivalente a su valor de cotización en mercados activos.
- El valor razonable de las “Inversiones crediticias” y “Pasivos financieros a coste amortizado” ha sido estimado utilizando el método del descuento de flujos futuros de caja previstos, usando tipos de interés de mercado al cierre de cada ejercicio.
- En los epígrafes de los balances consolidados adjuntos “Ajustes a activos/ pasivos financieros por macro-coberturas” se registra la diferencia entre el valor contable de los depósitos prestados cubiertos (registrados en “Inversiones crediticias”) y el valor razonable calculado con modelos internos y variables observables de datos de mercado (ver Nota 15).
En relación con los instrumentos financieros cuyo valor en libros coincide con su valor razonable, el proceso de valoración se ha realizado de acuerdo con una de las siguientes metodologías:
- Nivel 1: Valoración realizada utilizando directamente la propia cotización del instrumento financiero, observable y capturable de fuentes independientes, y referida a mercados activos. Se incluyen en este nivel los valores representativos de deuda cotizados, los instrumentos de capital cotizados, ciertos derivados y los Fondos de Inversión.
- Nivel 2: Valoración mediante la aplicación de técnicas que utilizan variables obtenidas de datos observables en el mercado.
- Nivel 3: Valoración mediante técnicas en las que se utilizan variables no obtenidas de datos observables en el mercado. A 31 de diciembre de 2012, los instrumentos afectados representaban, aproximadamente, el 0,20 % de los activos financieros y el 0,01 % de los pasivos financieros del Grupo. La elección y validación de los modelos de valoración utilizados se realizó por unidades de control independientes de las áreas de mercados.
La siguiente tabla presenta los principales instrumentos financieros registrados a valor razonable en los balances consolidados adjuntos, desglosados según el método de valoración utilizado en la estimación de su valor razonable:
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| Instrumentos financieros registrados a valor razonable según métodos de valoración | Notas | Millones de euros | ||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2012 | 2011 | 2010 | ||||||||
| Nivel 1 | Nivel 2 | Nivel 3 | Nivel 1 | Nivel 2 | Nivel 3 | Nivel 1 | Nivel 2 | Nivel 3 | ||
| ACTIVOS- |
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| Cartera de negociación | 10 | 30.944 | 48.598 | 412 | 22.986 | 46.915 | 700 | 28.914 | 33.568 | 802 |
| Crédito a la clientela |
|
244 | - | - | - | - | - | - | - | - |
| Valores representativos de deuda |
|
27.053 | 718 | 295 | 19.731 | 793 | 451 | 22.930 | 921 | 508 |
| Instrumentos de capital |
|
2.713 | 140 | 70 | 2.033 | 97 | 68 | 5.034 | 92 | 134 |
| Derivados de negociacion |
|
934 | 47.740 | 47 | 1.222 | 46.025 | 182 | 950 | 32.555 | 160 |
| Otros activos a valor razonable con cambios en pérdidas y ganancias | 11 | 2.768 | 86 | - | 2.358 | 619 | - | 2.326 | 448 | - |
| Depósitos en entidades de crédito |
|
- | 24 | - | - | - | - | - | - | - |
| Valores representativos de deuda |
|
692 | 62 | - | 647 | 61 | - | 624 | 64 | - |
| Instrumentos de capital |
|
2.076 | - | - | 1.711 | 558 | - | 1.702 | 384 | - |
| Activos financieros disponibles para la venta | 12 | 51.682 | 18.551 | 757 | 41.286 | 15.249 | 1.067 | 41.500 | 13.789 | 668 |
| Valores representativos de deuda |
|
48.484 | 18.359 | 700 | 37.286 | 15.025 | 602 | 37.024 | 13.352 | 499 |
| Instrumentos de capital |
|
3.198 | 192 | 57 | 4.000 | 224 | 465 | 4.476 | 437 | 169 |
| Derivados de cobertura | 15 | 111 | 4.784 | - | 289 | 4.263 | - | 265 | 3.298 | - |
| PASIVOS- |
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| Cartera de negociación | 10 | 7.371 | 48.519 | 38 | 5.813 | 45.467 | 23 | 4.961 | 32.225 | 25 |
| Derivados de negociacion |
|
791 | 48.519 | 38 | 1.202 | 45.467 | 23 | 916 | 32.225 | 25 |
| Posiciones cortas de valores |
|
6.580 | - | - | 4.611 | - | - | 4.046 | - | - |
| Otros pasivos a valor razonable con cambios en pérdidas y ganancias | 11 | - | 2.516 | - | - | 1.825 | - | - | 1.607 | - |
| Derivados de cobertura | 15 | - | 2.951 | 17 | - | 2.710 | - | 96 | 1.568 | - |
El epígrafe "Activos financieros disponibles para la venta" de los balances consolidados adjuntos a 31 de diciembre de 2012, 2011 y 2010, adicionalmente incluía 510, 541 y 499 millones de euros, respectivamente, contabilizados a coste, como se indica en el apartado "Instrumentos financieros a coste” de esta Nota.
A continuación se presentan los principales métodos de valoración, hipótesis e inputs utilizados en la estimación del valor razonable de los instrumentos financieros clasificados en los Niveles 2 y 3, según el tipo de instrumento financiero de que se trate, y los correspondientes saldos a 31 de diciembre de 2012:
| Instrumentos Financieros Nivel 2 | Técnicas de valoración | Principales hipótesis | Principales inputs utilizados | 2012 Valor razonable (millones de euros) |
|
|---|---|---|---|---|---|
| • Valores representativos de deuda | Método del valor presente | Cálculo del valor presente de los instrumentos financieros como valor actual de los flujos de efectivo futuros (descontados a tipos de interés del mercado), teniendo en cuenta: • Una estimación de las tasas de prepago; • El riesgo de crédito de los emisores; y • Los tipos de interés de mercado actuales. • Net asset value (NAV) publicado recurrentemente, pero con periodicidad superior a un trimestre. |
• Primas de riesgo. • Tipos de interés de mercado observables |
Cartera de negociación | |
| Valores representativos de deuda | 718 | ||||
| Instrumentos de capital | 140 | ||||
| Otros activos a valor razonable con cambios en pérdidas y ganancias | |||||
| • Instrumentos de capital | Valores representativos de deuda | 62 | |||
| Depósitos en entidades crédito | 24 | ||||
| Activos financieros disponibles para la venta | |||||
| Valores representativos de deuda | 18.359 | ||||
| Instrumentos de capital | 192 | ||||
| Otros pasivos a valor razonable con cambios en pérdidas y ganancias | 2.516 | ||||
| • Derivados | Fórmulas analítica / semi-analítica | Para derivados sobre acciones, inflación, divisas o materias primas: • Las hipótesis de Black-Scholes tienen en cuenta los posibles ajustes a la convexidad Para derivados sobre tipos de interés: • Las hipótesis de Black-Scholes asumen un proceso lognormal de los tipos forward y tienen en cuenta los posibles ajustes a la convexidad |
Para derivados sobre acciones, inflación, divisas o materias primas: • Estructura forward del subyacente • Volatilidad de las opciones • Correlaciones observables entre subyacentes Para derivados sobre tipo de interés: • Estructura temporal de tipos de interés. • Volatilidad del subyacente. Para derivados de crédito: • Cotizaciones de los Credit Default Swaps (CDS). • Volatilidad histórica CDS |
Activo | |
| Derivados de negociación | 47.740 | ||||
| Derivados de cobertura | 4.784 | ||||
| Para derivados sobre acciones, divisas o materias primas: • Simulaciones de Monte Carlo. |
Hipótesis del modelo de volatilidad local: se asume una difusión continua del subyacente con la volatilidad dependiendo del valor del subyacente y el plazo | Pasivo | |||
| Para derivados sobre tipos de interés: • Modelo de Black-Derman-Toy, Libor Market Model y SABR • HW 1 factor |
Este modelo asume que: • Los tipos forward en la estructura de plazos de la curva de tipos de interés están perfectamente correlacionados |
Derivados de negociación | 48.519 | ||
| Para derivados de crédito: • Modelos de difusión |
Estos modelos asumen una difusión continua de la intensidad de los impagos | Derivados de cobertura | 2.951 | ||
| Instrumentos Financieros Nivel 3 | Técnicas de valoración | Principales hipótesis | Principales inputs no observables | 2012 Valor razonable (millones de euros) |
|
|---|---|---|---|---|---|
| • Valores representativos de deuda | • Método del valor presente • Modelo “time default” para instrumentos financieros de la familia de los Collateralized Debt Obligations (CDOs) |
Cálculo del valor presente de los instrumentos financieros como valor actual de los flujos de efectivo futuros (descontados a los tipos de interés del mercado), teniendo en cuenta: • Estimación de tasas de prepago; • Riesgo de crédito de los emisores; y • Tipos de interés de mercado actuales. En el caso de la valoración de los Assets Backed Securitites (ABSs), los prepagos futuros son calculados en base a los tipos de prepago condicional suministrado por los propios emisores. Se utiliza el modelo “time-to-default” como una medida de probabilidad de impago. Una de las principales variables usadas es la correlación de impagos extrapolada de varios tramos de índices (ITRA00 y CDX) con la cartera subyacente de nuestros CDOs. |
• Tasas de prepagos • Correlación de impago • Spread de crédito (1) |
Cartera de negociación | |
| Valores representativos de deuda | 295 | ||||
| Instrumentos de capital | 70 | ||||
| Activos financieros disponibles para la venta | |||||
| Valores representativos de deuda | 700 | ||||
| • Instrumentos de capital | • Método del valor presente | Net asset value (NAV) para Fondos de Inversión libres o valores cotizados en mercados poco activos o poco profundos | • Spread de crédito (1) • NAV suministrado por el administrador de los Fondos o el emisor de los valores. |
Instrumentos de capital | 57 |
| • Derivados de negociación | Para opciones sobre la pendiente de tipos de interés: • Método del valor presente. • Modelo “Libor Market” |
El modelo “Libor Market” evoluciona la estructura de plazos completa de la curva de tipo de interés, asumiendo un proceso lognormal CEV (elasticidad constante de la varianza). El proceso lognormal CEV se utiliza para evidenciar una distorsión de la volatilidad | • Correlation decay (2) | Activo | |
| Para opciones de renta variable y tipo de cambio: • Simulaciones de Monte Carlo • Integración numérica • Heston |
Las opciones son valoradas mediante modelos de valoración generalmente aceptados, a los que se incorpora la volatilidad implícita observada. |
• Vol-of-Vol (3) • Reversion factor (4) • Volatility Spot Correlation (5) |
Derivados de negociación | 47 | |
| Pasivo | |||||
| • Cestas de crédito | Estos modelos asumen una difusión continua de la intensidad de los impagos |
• Correlación entre defaults • Volatilidad histórica de CDS |
Derivados de negociación Derivados de cobertura |
38 17 |
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El movimiento de los saldos de los activos y pasivos financieros clasificados en el Nivel 3 que figuran en los balances consolidados adjuntos, se muestra a continuación:
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Millones de euros | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2012 | 2011 | 2010 | ||||
| Instrumentos financieros Nivel 3. Movimientos en el ejercicio |
Activo | Pasivo | Activo | Pasivo | Activo | Pasivo |
| Saldo inicial | 1.767 | 23 | 1.469 | 25 | 1.707 | 96 |
| Ajustes de valoración registrados en resultados (*) | 50 | 2 | (1) | (12) | (123) | 12 |
| Ajustes de valoración no registrados en resultados | (3) | - | - | - | (18) | - |
| Compras, ventas y liquidaciones | (278) | 29 | 268 | 9 | (334) | (100) |
| Entradas/(salidas) netas en Nivel 3 | (134) | - | 33 | - | 236 | - |
| Diferencias de cambio y otros | (233) | 1 | (2) | 1 | 1 | 17 |
| Saldo final | 1.169 | 55 | 1.767 | 23 | 1.469 | 25 |
A 31 de diciembre de 2012, el resultado por ventas de instrumentos financieros clasificados en nivel 3, registrado en la cuenta de pérdidas y ganancias adjunta no era significativo.
Los instrumentos financieros que fueron traspasados entre los distintos niveles de valoración durante el ejercicio 2012, presentan los siguientes saldos en el balance consolidado adjunto a 31 de diciembre de 2012:
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| Traspasos de niveles | DE: A: |
Millones de euros | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Nivel I | Nivel 2 | Nivel 3 | |||||
| Nivel 2 | Nivel 3 | Nivel 1 | Nivel 3 | Nivel 1 | Nivel 2 | ||
| Activo |
|
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|
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|
| Cartera de negociación |
|
- | - | - | - | - | - |
| Activos financieros disponibles para la venta |
|
78 | - | 454 | 18 | 12 | 137 |
| Pasivo |
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A 31 de diciembre de 2012, el efecto en los resultados y en el patrimonio neto, consolidados, resultante de cambiar las principales asunciones utilizadas en la valoración de los instrumentos financieros del Nivel 3 por otras hipótesis razonablemente posibles, tomando el valor más alto (hipótesis más favorables) o más bajo (hipótesis menos favorables) del rango que se estima probable, sería:
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| Instrumentos financieros Nivel 3 Análisis de sensibilidad |
Millones de euros | |||
|---|---|---|---|---|
| Impacto potencial en la cuenta de resultados consolidada | Impacto potencial en ajustes por valoración consolidados | |||
| Hipótesis más favorables | Hipótesis menos favorables | Hipótesis más favorables | Hipótesis menos favorables | |
| ACTIVOS- |
|
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| Cartera de negociación | 22 | (15) | - | - |
| Activos financieros disponibles para la venta | - | - | 10 | (10) |
| PASIVOS- |
|
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| Cartera de negociación | 4 | (4) | - | - |
| Total | 26 | (19) | 10 | (10) |
Préstamos y pasivos financieros a valor razonable con cambios en pérdidas y ganancias
A 31 de diciembre de 2012, 2011 y 2010 no existían préstamos ni pasivos financieros a valor razonable distintos de los registrados en los capítulos “Cartera de negociación- Crédito a la clientela”, “Otros activos a valor razonable con cambios en pérdidas y ganancias” y “Otros pasivos a valor razonable con cambios en pérdidas y ganancias” de los balances consolidados adjuntos.
Instrumentos financieros a coste
A 31 de diciembre de 2012, 2011 y 2010, existían instrumentos de capital, derivados con dichos instrumentos como subyacentes y participaciones de beneficios discrecionales en algunas sociedades, que fueron registrados a su coste en los balances consolidados porque no se pudo estimar su valor razonable de forma suficientemente fiable, al corresponder a participaciones en compañías que no cotizan en mercados organizados y, consecuentemente, ser significativos los inputs no observables. A esas fechas, el saldo de dichos instrumentos financieros, que se encontraban registrados en la cartera de activos financieros disponibles para la venta, ascendía a 510, 541 y 499 millones de euros, respectivamente.
A continuación se presenta el detalle de las ventas realizadas de los instrumentos financieros registrados a coste en los ejercicios 2012, 2011 y 2010:
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| Ventas de instrumentos a coste | Millones de euros | ||
|---|---|---|---|
| 2012 | 2011 | 2010 | |
| Importe de venta | 29 | 19 | 51 |
| Importe en libros en el momento de la venta | 5 | 8 | 36 |
| Resultados | 24 | 11 | 15 |